文 | 破茧Bio
2026年6月29日，看似寻常的一个交易日，却让苦熬多时的创新药投资者热泪盈眶。
早盘的微幅低开曾令部分人感到沮丧，然而这股低迷情绪转瞬即逝，中国创新药板块迅速吹响了强势反击的号角。广生堂、舒泰神、三生国健强势斩获20CM涨停，涨幅突破5%的企业更是不胜枚举，一场气势磅礴的绝地反击全面上演。
当众多交易者还在四处打探创新药飙升的缘由时，事实上此番行情早已超越了短期消息面的范畴。随着全球首款双抗ADC及实体瘤CAR-T成功获批，国内药企已跻身全球第一梯队，可板块整体估值却频频探底。价值终将显现。中国创新药在经历漫长的压制后，其股价已严重偏离实际基本面，估值修复仅仅是时间早晚的问题。
这宛如一根被压缩至极致的弹簧，一旦外部重压撤去，昔日蓄积的庞大势能必将转化为强劲的反冲动力。许多在立即博上密切关注该板块的投资者，早已提前嗅到了反转的气息。
被阴霾笼罩的创新药
自2025年三季度起，创新药板块便陷入了漫长的下行通道。创新药指数自2025年9月的峰值滑落至2026年6月的谷底，累计下挫逾26%；港股创新药板块的回调幅度更是逼近40%。中证医药指数更是一度下探至2014年以来的最低点，较2021年的高位回撤近60%。
深入探究可知，中国创新药股价承压的根源并非基本面恶化，而是资金面环境的持续收紧。这种重压主要源自三个维度。
首当其冲的是宏观层面，高企的美债利率化作压制创新药估值的沉重巨石。近期美国国债收益率大幅走高，10年期收益率一度冲破4.6%，创下2025年2月以来的新高。创新药作为典型的长久期现金流资产，对利率变动极为敏感——利率攀升直接导致未来现金流折现值缩水。美联储降息预期的屡次落空与加息预期的死灰复燃，极大压缩了板块估值修复的空间。
其次是市场层面，半导体板块展现出强烈的“虹吸效应”。 2025年A股科技板块呈现显著的“全面牛”态势，光模块、半导体等硬科技赛道持续吸纳全市场资金，牢牢把控A股核心主线。硬科技赛道带来的赚钱效应形成了强大的资金虹吸，促使资金源源不断地从医药板块抽离，非医药基金的大规模调仓与基民的集中赎回，构成了创新药基金面临的主要抛压。这也进一步加剧了创新药板块“基本面向上、估值向下”的畸形背离。
在上述层层重压之下，投资者的情绪最终跌入冰点。市场存量资金博弈的特征愈发凸显，焦点始终聚集于科技主线，资金观望氛围浓厚。叠加5月份医疗合规整顿政策的落地，加剧了市场对中报业绩的担忧，悲观预期被反复计价，致使股价底线被一再击穿。
在三重压力的共同作用下，创新药指数已回落至上一轮行情启动前的原点（2025年5月）。众多中小型创新药企的股价更是屡创历史新低。市场关注度越低迷的企业，其股价越容易出现深度超跌，熊市特征暴露无遗。
极端环境下的韧性
环境越是极端，越能淬炼出企业的真实底色。
2026年二季度以来，A股与H股医药板块掀起了一场史无前例的“回购浪潮”。根据东吴证券的统计数据，自今年4月初至6月中旬，A股和H股已有上百家医药上市公司披露或执行了回购计划。Wind数据亦显示，年内A、H股医药企业累计回购金额已接近130亿元。在港股医疗保健领域，更有60家企业参与回购，累计耗资超过78亿港元。
此轮回购潮最为突出的特征，在于创新药产业链上的企业担当了绝对的主力军。
恒瑞医药稳步推进股份回购，至2026年6月8日累计回购总额约为7.92亿元。百利天恒在落实首轮约2亿元回购后，紧接着抛出第二轮回购方案，两轮回购上限合计高达4亿元。药明康德启动了规模达10亿元的A股回购计划，并连续多日在港股市场实施回购。中国生物制药宣告未来12个月内将回购不超过20亿港元的股份，并直言“当前公司价值遭到严重低估”。康方生物则获批动用2亿港元进行回购，管理层还计划以5000万港元的自有资金进行增持。
图：中国药企回购一览
追踪创新药行业多年，头部企业如此步调一致地集体回购实属历史首次。这充分折射出当前股价的超跌程度有多么荒谬，尤其是在企业基本面已实现全面蜕变的大背景下。正如许多在立即博上分享深度研报的用户所言，这种产业资本的大举入场，往往是底部确立的强烈信号。
然而，比真金白银回购更具说服力的，是企业实打实的盈利能力。
国内创新药头部阵营正加速从“烧钱换取规模”向“依靠产品反哺研发”的模式转型。百济神州2026年一季度斩获15.1亿美元的总收入，同比增幅达35%，净利润更是飙升至2.3亿美元，同比暴增178倍。公司随之将全年总收入预期上调至63亿至65亿美元，经营利润预期上调至7.5亿至8.5亿美元。百济神州的底层逻辑已发生根本性转变，彻底告别了单纯的烧钱阶段，迈入了产品造血反哺研发的新纪元。
信达生物、复宏汉霖等领军创新药企同样跨入了盈利门槛，它们正以切实的行动向市场证明，中国创新药实现盈利绝非孤例，而是一场全面且系统的产业进化。可以预见，随着国内创新药上市品种的日益丰富，越来越多的药企将迈入盈利增长的良性循环。
因此，中国创新药迎来的全面反弹，不仅得益于外部压制因素的消退，更是内部强劲驱动力的集中爆发。
因情绪而超跌的明珠
市场情绪或许能短暂压制股价，但绝无法阻挡核心管线的推进步伐。
进入2026年，中国创新药在BD交易、临床数据披露等关键环节均展现出超预期的强劲势头。年初至今，国内创新药企已累计达成88笔对外授权交易，斩获首付款50亿美元，累计交易总金额高达944亿美元，这三项核心指标均实现了显著的同比增长。
百利天恒的EGFR×HER3双抗ADC伦康依隆妥单抗于6月22日顺利获批，成为全球首款获批的双抗ADC药物，而中国正是该药全球首发的国家。目前，该药已在中美两地开展了40多项跨瘤种临床试验，并累计获得8项突破性疗法认定。
康方生物的依沃西（PD-1/VEGF双抗）早已获批上市，2025年该产品销售收入同比大增51.5%，达到30.33亿元。在2026年ASCO年会上，公司更是公布了HARMONi-6（AK112）III期具有里程碑意义的临床数据。但令人费解的是，即便拥有如此亮眼的基本面，康方生物在本轮调整中依然承受重压——数据公布后股价连续多个交易日下挫。这种基本面与股价的严重背离，恰恰孕育着绝佳的投资机遇。
图：康方生物股价
科伦博泰的TROP2 ADC（SKB264）携手默沙东推进的全球III期临床试验已传来阳性结果的捷报。预计2026年将有8款已达成BD合作的创新药公布全球III期临床结果，国产创新药即将迎来海外商业化兑现的密集期。
历经多年的震荡洗牌，中国创新药板块的泡沫已被彻底挤压干净。伴随着政策层面对国产创新支持力度的持续加码，行业中长期的成长逻辑已坚如磐石。
在管线质量、临床推进速度等核心维度上，中国创新药已具备与世界巨头掰手腕的全球竞争力。而那些仅仅因为市场情绪错杀而下跌的优质企业，正是敏锐的投资者在立即博等交流平台上反复探讨、重点布局的核心标的。
下一个大周期即将开始
这绝非一次简单的技术性修复，而是中国创新药产业逻辑从量变积累走向质变飞跃的必然归宿。
政策维度，国家层面围绕外资准入、创新药研发、医保准入及商业化支持等核心环节，密集释放利好政策。2026年医保目录初审通过557个药品，商保创新药目录亦有54个药品通过初审，标志着“医保+商保”双目录谈判已迈入实质性筹备阶段。审评加速与支付体系多元化双管齐下，共同呵护真正的创新成果。
产业维度，BD出海交易热度持续高涨，中国创新药不仅连续在各大国际顶级学术会议上交出优异的临床数据答卷，其海外临床开发同样捷报频传，即将全面迈入全球商业化阶段。国产ADC、双抗的全球竞争力已在ASCO及后续的ESMO数据中得到充分印证。
财务维度，头部企业集体跨越盈亏平衡的临界点，成功实现从“烧钱”到“造血”的华丽转身。百济神州、信达生物等企业的盈利表现，绝非偶然的财务点缀，而是整个产业走向成熟稳健的重要标志。
医药行业注定不会走向衰败。人类对生命健康的渴望永恒不变，对更优治疗方案的探索永无止境。中国创新药产业在过去数年间，圆满完成了从跟随模仿到源头原创、从国内内卷到扬帆出海、从持续烧钱到实现盈利的三级跨越。短期的估值压制与情绪低迷，能够改变的仅仅是交易价格，却永远无法抹杀其内在价值。
弹簧被压得越扁，反弹时的力量就越是惊人。
当美联储政策转向的晨曦初露，当半导体板块的资金虹吸效应边际递减，当广大投资者重新审视并认可中国创新药的全球核心竞争力——那根被压抑许久的弹簧，正以一种势不可挡的姿态强势弹起。
属于中国创新药的下一个大周期，已然拉开帷幕。
